之前一个有意思的段子：蔚来没有理想，理想没有未来，小鹏啥都没有。2020年是三家车企最为困难、生死存亡的一年，被称为“造车三傻”，三人聚首，戏称三个苦逼，在忆苦思变。从2022年Q1数据来看，原来的蔚小理变成小理蔚，哪吒和零跑更是后来居上，快速崛起。2022年4月份，零跑销量高居第一，哪吒也进入前三，蔚来和理想跌出前三。

前有特斯拉和比亚迪两个老大哥高歌猛进，泰山压顶；后有零跑和哪吒拼命追赶，一时间，造车新势力迷雾重重，当下这个时点，他们的投资价值如何？是否还能像以前一样成为资本市场的“白富美”？这三家中，哪一家又能笑到最后笑得最好呢？本文试图从多维角度来对比分析。

本文的框架图如下图所示：

1.创始人背景及公司简介

虽然历史不能代表未来，但正如马克·吐温所言：历史不会重复，但会押着同样的韵脚。我们通过创始人的创业经历，可以管中窥豹，了解其性格特点、战略眼光，对公司未来的发展提供参照。三人都具有互联网背景，但各有特点和长处，高管团队则是互联网+科技+制造业组合。

1.1 蔚来汽车

1.1.1 李斌创业复盘

李斌擅长资本运作，在汽车电商、互联网营销等方面具备丰富的经验，把用户体验作为商业模式的核心，成本控制后面考虑，因此极致的用户体验成为蔚来的标签。而蔚来也为此投入巨大，资金链差点断裂，也成就了合肥市政府70亿投资雪中送炭的佳话。

李斌创办的易车网和李想创办的汽车之家都是汽车电商和服务网站，最终的结果是汽车之家胜出，易车网2010年上市后又私有化，易车网一般费用率比汽车之家高出约20%，而两者的经营理念在蔚来和理想上得到延伸：早期蔚来为了用户体验和高端化不计成本，而理想则精打细算，走稳每一步。

1.1.2 蔚来汽车发展历程

蔚来汽车（港股代码：09866，美股代码：NIO）成立于2014年，定位豪华车，现已推出中大型SUV ES8、中型SUV ES6、轿跑SUVEC6、中大型轿车ET7、中型轿车ET5 五款车型。公司产品对标BBA及特斯拉，现有车型售价均在30万元以上，其豪华定位在硬件配置、驾驶性能及配套服务上均有体现。

1.1.3 蔚来汽车股权架构

1.2 小鹏汽车

1.2.1 何小鹏创业复盘

2004年创立UC浏览器，2012年安卓平台的活跃用户数突破1亿大关，成为安卓平台全球首个用户过亿的第三方浏览器。2014年6月，UC优视以近40亿美元创纪录金额，被阿里巴巴收购。高研发、高投入和务实的技术风格，在小鹏汽车上也有所体现。

1.2.2小鹏汽车发展历程

小鹏汽车（港股代码：09868，美股代码：XPEV）是中国领先的智能电动汽车公司，坚持科技创新，探索未来出行方式。希望通过差异化的智能电动汽车为消费者带来颠覆性的出行体验。

1.2.3 小鹏汽车股权结构

1.3.1 李想创业复盘

出生于1981年的李想，高中就辍学开始创业，先后创立泡泡网、汽车之家和理想汽车，2013年汽车之家纽交所上市，市值百亿美金以上，他的目标是再打造一家千亿美金的公司，这就是理想汽车。李想以对时代的深刻洞察、对产品的偏执和用户思维以著称，这一特点在理想ONE得到充分的体验。

1.3.2 理想汽车发展历程

理想汽车（港股代码：02015，美股代码：LI）成立于2015年，是目前国内的头部造车新势力之一，目前仅有一款在售车型理想 ONE，L9将于第三季度推出。“创造移动的家，创造幸福的家”是公司的品牌使命。公司聚焦于为家庭打造更安全、更便捷、更精致的智能电动车产品。

1.3.3 理想汽车股权架构

2021年3月9日晚，理想汽车宣布公司董事会和薪酬委员会通过了2021年期权激励计划，并批准向公司董事会主席兼公司CEO李想授予购买1.086亿股B类普通股的选择权，行权价为每股14.63美元，或每股ADS29.26美元（2022年5月13日ADS收盘价为21.82美元）。本次期权一共分为六部分，每部分均为1809.29万股。当公司在连续12个月内交付的车辆总数超过50万辆时，CEO将获得第一批期权。这意味着，CEO获得期权激励的前提是销量至少达50万辆，而当公司连续12个月交付的车辆总数分别超过100万辆、150万辆、200万辆、250万辆和300万辆时，将分别获得第二至第六部分期权。

2. 行业空间

新能源汽车渗透率持续提升，空间巨大

我国新能源汽车市场累计销量的渗透率持续提升，截止到2022年1月，已经达到16.6%（见下图），2022年3月，新能源汽车销量占比达到28.2%（见下图），渗透率提升的速度远超预期。根据《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》，新能源汽车销量拟在2025年达到20%，已经提前实现。显然，造车新势力的空间巨大。

复盘智能手机的发展历史，渗透率是贯穿智能手机发展及投资的第一指标。15%-40%-70%是三个关键节点，代表着导入期-成长初期-成长后期-成熟期不同发展阶段。而新能源汽车与手机异曲同工，渗透率超过15%，代表新能源汽车已经度过了0-1的发展阶段，开始向1-10进军，发展速度将会进一步加快。按照当前的发展速度，2025年新能源汽车销量占比很可能突破60%，即达到1500万辆的规模。2021年新能源汽车销量是352万辆，相当于1100多万辆的增量。

3. 产品定位及市场空间

蔚来汽车定位30万以上高端豪华纯电动汽车品牌，以海底捞式服务为品牌卖点，提倡卖车只是起点，打造购车、金融、用车、社交、生活、能源体系、二手车等生态闭环，以极致的服务来给用户愉悦的用车体验和生活方式，线下方面，NIO House包含Living Room、Forum、Labs、Library、Coffee、Joy Camp以及Gallery七大核心区域，是蔚来用户分享欢乐、共同成长的生活社区；线上方面，蔚来APP推出蔚来值功能，记录每一位用户对蔚来社区的贡献，以“打造极致的用户体验，与用户共同成长”为企业愿景，以关怀、尊重为企业文化。蔚来汽车将会打造新的品牌进行价格下探，抢占主流市场。

蔚来属于高举高打，先打造品牌和口碑，塑造高端豪华电动车形象，然后再逐步下沉，下一步可能会推出新的品牌杀入15-30万的区间。下图是蔚来车型。

小鹏汽车：定位15-40万元时尚潮流智能电动车，引领未来出行方式变革，最核心定义为“智能、探索、领先、时尚”。致力于“通过数据驱动智能电动汽车的变革，引领未来出行方式”，今年五一期间，小鹏汇天智能电动X2现身斯德哥尔摩电动展，这是小鹏汇天飞行汽车首次在海外对公众展出，并计划在2024年开始量产飞行汽车，探索低空出行。

根据小鹏自身预计，15-30万的中高端市场预期将从2020年的640万辆增长到2025年的1010万辆，成为中国乘用车市场里的最大细分市场。而近期小鹏也进一步将价格区间扩展到40万，以实现品牌向上。下图是小鹏车型及规划。

3.3 理想产品定位及规划

理想汽车：定位20-50万元价格区间，成功打造“奶爸车”定位，家庭用车的定位深入人心。理想汽车以“打造让用户满意，让自己自豪的产品和服务”为品牌核心价值，以“构建相互尊重的社区，激发每个人的创造力”为品牌关系，最终品牌使命归结为“创造移动的家，创造幸福的家”。增程式技术路线，克服了里程焦虑，四联屏、全车语音交互、六座布局等都是为家庭用车考虑和设计，是家庭用车首选。

理想定位的细分市场核心竞品车型较少，以价格&尺寸&三排6/7座为筛选原则，30-35万元/六七座中大型SUV车型仅包括：大众途昂+汉兰达+探险者+比亚迪唐，理想优势明显，销量领先。理想ONE一款车型干翻大众所有大中型SUV，即将推出的L9，定价45-50万，媲美宝马X7和奔驰GLS的配置，而且智能化方面表现更为出色，很有可能又是一个爆款，理想拟在20-50万区间，每个价位打造一款爆款，对标苹果和特斯拉的爆款模式。

理想汽车即将走向多元，动力形式上会推出纯电动，车型尺寸上向两端延伸，并在2025年达成十款左右的丰富产品阵容。我们认为，由于公司具备的强产品力基因，使公司首款车型的成功能够得到复制。伴随后续产品线丰富，公司有望在各个细分市场多点开花，推出多个“爆款”车型。李想在2022年一季报电话会议上表示，未来理想汽车产品组合策略类似于iPhone，以针对不同的消费需求。增程最好的形态就是SUV，但纯电做大尺寸SUV效率不高，理想汽车会采取一种全新的形态，专门为纯电动而设计。这两种形态之间不会产生竞争，而是共同去比拼20万-50万元的市场，在每10万元的价格区间都会放一款重量级产品，同时包括纯电动和增程版本。其中，Whale平台车型注重空间，Shark平台更注重性能，以满足不通过的需求。

如果能继续实现爆款模式，纯电动车型完全有可能打造另一个理想，从而实现1-10的飞越。

3.4 对比分析

蔚来和理想的价格区间重合，都是30万以上的豪华车市场，30~40万元市场市场容量较大，渗透率不断提升至接近20%。2018年以来，随着消费升级，30~40万元价格区间市场销量不断提升，2018/2021年分别为124/162万辆，CAGR为9.23%，渗透率2021Q4达17.58%，理想ONE/蔚来ES6等产品受益。

40 万元以上细分市场容量150万辆，新能源渗透率较低。2018 年以来，40万元以上豪华车市场季度销量缓慢增长，最高43.6万辆；2020/2021年销量分别为151.6/146.6万辆，市场容量较大。新能源渗透率来看，自2018Q1起缓慢升高，2021Q4渗透率为10.68%，低于国内市场平均水平，主要是供给端产品较少，依然为蓝海市场。蔚来ES8和理想即将推出的L9都受益。

蔚来和理想也都有计划进一步往下探，蔚来推出ET5对标特斯拉Model 3，还可能推出新的品牌来占领中低端市场，理想也会进一步将产品价格下探到20万，在每个价位阶段打造一款爆款。小鹏汽车则是向上突破，将价格区间从15-30万元，提升至15-40万元，30万元以下新能源车的市场空间广阔，2021年销量261万台（交强险数据），占比接近90%，但竞争也最为激烈，是一片红海市场。

4. 销售网络与销量对比

汽车作为低频大额消费品，对线下门店的依赖比较大，李想透露：一个城市有或没有理想汽车门店，市场占有率相差8倍。2022年蔚小理的门店数量分别是350家、349家和209家，理想落后较多，但是理想的单店销量最高，随着其门店数量的跟进，也为理想的销量提供了更多的想象空间。

从城市分布来看，蔚来和小鹏在限购线城市的销量占比较高，超过50%，而理想在非限购城市销量占比较高，超过60%，这跟其增程式路线有关。

4.2 社区建设及国际市场

自2020年首批一百辆G3出口挪威并完成交付后，2021年2月超长续航智能SUV小鹏G3也已远征欧洲。2021年8月，超长续航智能轿跑小鹏 P7 在广州新沙港启航，成为首款销往欧洲的中国品牌智能电动轿跑。2021年11月19日，小鹏G9亮相广州车展，小鹏汽车总裁夏珩表示：“小鹏G9是小鹏汽车第一款在开发之初即面向国内和国际市场的车型，不仅仅肩负了小鹏汽车品牌向上和销量增长的使命，也展现了小鹏汽车迈向国际化的决心。”

5.充电技术及补能体系对比

特斯拉在三电核心系统研发方面全面领先，小鹏和蔚来紧跟，理想相对落后。高压充电研发，理想和小鹏早有布局，蔚来因为坚持换电，布局稍晚。蔚小理三电核心零部件自研对比如下：

5.2 蔚小理补能体系对比

补能体系是缓解里程焦虑的关键，特斯拉、蔚来、小鹏都在尽全力完善充电网络布局，截至4月18日，59.40%的蔚来用户的住所或办公地点，距离蔚来换电站在3公里以内。蔚来在中国已累计建成换电站900座（其中高速公路换电站237座）、超充站745座（超充桩4132根）、目的地充电站686座（充电桩3897根），接入第三方充电桩超48万根。2022年，蔚来在中国将累计建成换电站超1300座，超充桩超6000根，目的地充电桩超10000根。

截至2022年3月31日，小鹏自营超充站上线757座，目的地充电站上线176座，覆盖全国所有地级行政区。在充电服务方面，小鹏汽车推出免费家用充电桩安装、小鹏免费超级充电服务和第三方充电服务三种模式，超过50%的客户安装了小鹏汽车的家用充电桩，截至2021年3月31日，小鹏汽车提供的充电网络已连接到全国超过200,000个第三方充电桩。

理想因为增程式技术路线，暂时并不需要建设充电站，虽然节省了成本，但是充电站布局的落后将会制约纯电动汽车的销售，3月27日，在2022中国电动汽车百人会论坛上，理想汽车副总裁孙广敏表示，理想汽车到2025年，计划在全国建成超过3000个超级快充站，在高速希望能建立「十纵十横两环」的高速公路的快充网络，接入36条国家级高速公路，并且可以覆盖90%的高速公路里程。相对于竞争对手，理想充电网络的布局毫无疑问是落后的，短期内都难以赶上，这将会成为影响纯电动车销售的一个隐患。